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2020年調味品行業值得投資嗎

时间:2019-12-19作者:立博体育官网网站已浏览: 181次

先潑一盆冷水。明年來看,整體的增速基本上超預期或者加快是不太可能了。但是對少數公司會有比較好的增長和空間還是比較有信心的,整個抱團的話越來越緊,而且抱團的品種越來越少,越來越集中。未來很有可能出現慢牛,包括,行業、個股不會出現大幅度回落或者被市場拋棄,整個市場資本的結構有很大的變化,北上資金,包括國內的機構這些資金的認知和品種的選擇跟以前很多不一樣了,包括現在很多周期股,很典型的龍頭周期股回落的時候基本上都會跌下來的,但是從目前來看基本上沒有,行業的基本面有周期,但是股票價格沒有什么周期出現了。

一、白酒行業的集中度在加速。在告別了總量增長之后行業進入了結構紅利期,整個的消費都繼續向頭部來集中。我們能看到2016年以來,整個白酒行業的產量和銷量均有所下降,但是消費更加向名酒和高端白酒集中,這樣能看到頭部企業是在充分能夠享受這種結構化的紅利的。我們拉開白酒上市企業公司的整個報表來看,高端白酒,也就是茅臺五糧液老窖,這三家占整個白酒行業收入比,2013年是53.69%,2015年是51.73%,到2019年比例就達到了58.46%,也就是說高端白酒的收入占整個白酒板塊的收入接近了60%,而凈利潤的占比更高一些,高端白酒凈利潤占整個行業的凈利潤2013年是75%,2015年是70.36%,到2019年就是73.07%,也就是這三家白酒企業的利潤占整個行業的盈利超過了70%。

茅臺五糧液和老窖中秋前批價都是有很明顯的上漲,高端白酒的價格不斷上漲其實對白酒行業的凈利率是有比較強的提升的作用,對比上一輪的行業景氣周期點頂點,就是2012年,我們看到整個主流白酒公司的凈利率水平還是略低于2012年的水平的,所以我們認為隨著白酒價格的不斷上行,凈利率水平也仍然有不斷上行的空間。

2.白酒公司競爭加劇。第二季度第三季度以來,整個市場的競爭加劇,渠道推力成為了銷售收入增長的巨大推力,主流白酒公司的凈利率在提升的同時,毛利率普遍持平或下行的,這也是在整個白酒企業整個產品在向上結構調整這個大背景下,毛利率仍然出現了持平或下降的趨勢,我們猜測他主要是因為市場競爭加劇之后,酒企在渠道端增加了費用的投放,也就是以貨折的形式增加了費用的投放,其實也是反映出來市場競爭是在逐漸加劇的。

3.白酒行業龍頭下調增長目標。經過上一輪的白酒周期之后,企業對于庫存的管理是更加重視的。整個白酒的周期波動,我們判斷白酒未來周期增長他會是弱化周期波動的趨勢,那肯能增長中樞是會下移一些,所以判斷明年整個白酒行業或進入慢牛的發展期,包括現在我們也發現企業在制定明年的目標,利潤收入和利潤目標的時候,大部分企業也都下調了增長目標。

乳制品今年前三季度液奶同比增長是2%,我們判斷整個全年增長可能會更快一些,主要原因有:1.幾個產品在消費中的比例不斷地提高的,2.渠道下沉,三四線城市市場增量是在擴張的,3.對于其他品類的一些擠壓。我們看到像植物蛋白類飲料從2017年以來行業的規模都是下滑的,我們主要判斷是來自于乳制品的擠壓,這是從收入端看。

從成本端看2019年乳企的生奶價格普遍增長了5%-8%,其實是給企業經營也是帶來一定的壓力的,我們現在龍頭企業在跟上游,也就是與合作牧場簽訂了長期的合作協議,這個預計能在一定程度上去平抑成本上漲,預計明年通過去跟上游簽訂采購協議,主流的乳制品公司奶源的緊張情況會得到緩解,但是我們判斷成本仍然會有小幅上漲的趨勢。

所以,展望明年,乳制品行業的收益和成本端基本還是比較可控的,所以我們說明年盈利的關鍵仍然還是要觀察兩家頭部企業的費用投放節奏。伊利和蒙牛在2018年開始正面去做費用戰,各自都加大市場投入去搶市場份額,所以就導致了企業的銷售費用就比較高,所以也對利潤帶來了影響,所以就是兩家企業利潤增長在季度間的波動性是非常大的,所以我們說明年整個龍頭企業的盈利,仍然還需要去觀察一下他們費用的投放節奏,我們繼續看好伊利和蒙牛,看好他們長線在消費升級的大趨勢下,整個乳制品行業會進一步提升的邏輯。

這是一個豬周期的后周期投資品,因為肉制品(包括屠宰)的盈利都是跟豬價成反向關系的,就是當豬價上漲的時候,肉制品企業的成本也是增長比較明顯,所以盈利空間是會被擠壓的;而從屠宰端來看,當豬價上行的時候,企業的屠宰量也往往是下降的,所以說屠宰利潤也會下降。

從收入端來看呢,隨著今年豬價上漲比較明顯之后,企業也是開始提價了。像雙匯今年已經累計提了六次價,提價幅度超過20%,隨著豬價的下行,一旦成本下降之后他的銷售售價是不進行變化的,那時候業績彈性也是會比較大的,所以說這是豬周期后期的一個投資品種,但是今年有一個變量,就是進口肉其實是改善了企業的盈利能力的,我們以雙匯為例。雙匯完全變成了一個進口豬肉的邏輯,是一個進口商。

所以我們在明年研究過雙匯,一方面是雙匯的貿易繼續盈利,我們認為明年仍然會持續,其次呢看到今年看到雙匯在加大市場費用的投放,在努力去做市場,包括肉制品提價,能看到未來肉制品盈利能力是有提升空間的。所以我們繼續去推薦雙匯發展。

展望明年,我們看到去年調味品龍頭每兩到三年會對旗下的調味品進行提價,隨后行業內一些小的調味品企業會繼續跟進提價。上一輪提價海天是在2016年年底的時候,到今年上半年一些小型的調味品公司其實已經忍受不住成本端的上漲,已經做出了提價的決策,所以我們認為目前對于調味品公司來講,成本端價格上漲的壓力其實還是有的,預計2020年上半年會迎來海天的一個提價周期,屆時整個行業的提價空間都將會被打開,這個對整個行業利潤的改善也是有幫助的,所以我們整體還是推薦調味品行業,推薦龍頭公司海天味業和中炬高新。

近幾年休閑食品行業增速逐漸下降到個位數,也是行業發展已經進入了,成熟期,但是一些子品類還是在快速發展的,比如像一些面包,膨化食品,炒貨類這些子行業近幾年發展都是非常快的,在此背景下,我們建議關注目前食品兩類公司,一類公司有渠道和管理上效率優勢的公司,比如說像絕味和三只松鼠;另一類公司是有品類優勢的,也就是賽道比較好的,比如說有洽洽食品和剛才提到的三只松鼠。

今年豬價是快速上漲了,其實這個對CPI也是快速的拉動,所以在成本型通脹中我們認為有兩個趨勢是非常確定的,第一個趨勢就是龍頭效應是更加顯著的,因為龍頭擁有行業的定價權和話語權,他可以通過引領提價來將成本壓力向下游來傳導。

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